近几个月国内市场利率波动加大，7月下旬以来短期利率再次上升，长端国债收益率也明显增加。中金公司的研究者提出，近期国债收益率曲线平坦化上行，主要反映资金供求变动所带来的短期利率上升。需要关注超越增长和通胀的非传统因素，预计央行可能利用利率信号来抑制金融风险扩张。

 

　　中金公司首席经济学家彭文生日前发出的宏观经济周报提出上述观点。

 

　　彭文生认为，在未来几个月，国内短期利率难有显著下降，收益率曲线平坦化还将持续，这也将限制增长反弹的幅度，意味着中长期利率不会显著上升。

 

　　他认为，近期长端国债收益率上升，主要反映短期利率上升的推动。虽然银行间流动性受一些外在因素（包括外汇占款、财政存款）影响，但银行间市场短期利率最终反映央行政策意图。近期经济增长有企稳反弹迹象，货币政策针对一般经济周期的逆周期操作的迫切性有所降低。

 

　　报告称，控制金融风险是增长和通胀之外影响货币政策的一个重要因素。年初以来影子银行、地方政府债务快速扩张，房地产价格进一步上涨，地方政府债务问题凸显，这些都加大了货币政策防范金融风险的压力。

 

　　如果未来房地产市场有所冷却，影子银行扩张得到显著的控制，尤其是审慎监管的长效机制有明显改善，将为短期利率下行提供一定的空间，但这可能需要一定的时间。另外，金融市场存在一定程度的分割，利率传导机制还不畅通，尤其是融资的量和价格之间的关系在利率市场化的过程中变得不确定和不稳定，加大市场和政策当局判断“均衡利率”水平的难度，增加短期利率的波动。

 

　　在金融领域，结构改革的一个重要课题就是如何防范和控制地方政府融资平台扩张和影子银行所带来的金融风险。在根本的制度性改革之前，货币当局能够做的防风险措施就是保持谨慎的货币供给。

 

　　彭文生预计央行可能利用利率信号来抑制金融风险扩张。随着金融监管体系的进一步完善，利用货币政策来控制金融风险的压力可能降低，届时央行的利率调节将更多针对短期的增长和通胀等目标。

 

　　他提出，影响利率政策的一个因素是中国不同部门间仍然存在严重的实际利率分化。中国利率市场化进程仍在进行中，尤其是近期利率管制放松步伐加快，加大了市场和央行准确判断均衡利率的难度。下半年央行在多大程度上对冲资本流出的量，存在较大的不确定性。